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天风策略:硬科技的盛宴——来自214份科创财报
发布时间:2022-06-24浏览次数:93

  资功能和定价功能1、权益市场的融,构、政策导向的缩影往往是经济和产业结:

  大以来十九,扩张向提质增效过渡发展思路逐步由总量,注册制为标志性事件以科创板、创业板,对新兴产业的融资功能权益市场更多地承担起,偏向新兴产业和高端制造过去三年融资环境明显地。年上半年2021,行业的融资金额(IPO+定增)占到全市场的54%电子、机械、医药、汽车、化工、电气设备、计算机。

  、政策引导来看2、从融资结构,、维护供应链安全的战略将是一个长期过程自上而下贯彻高质量发展、扶持新兴产业:

  反垄断大幕拉开2020年以来,兴产业中的硬科技领域聚集资本和政策红利进一步向新。阶段下一,)渗透率/国产替代斜率放缓之前硬科技领域或将呈现两个特征:1,《如何应对科技的整体高估值?从渗透率的角度出发》)成长期的高景气赛道可能持续享受估值溢价(详见报告。场主体不断增加2)创新赛道市,分工都将诞生更多牛股横纵向整合和专业化。业周期的共振下政策红利+产,观察产业趋势、挖掘优质标的的重点对象过去两年登陆A股市场的科技公司是我们。

  市的创业板/科创板公司财报3、我们精读19年以来上,自所在产业链的描述梳理了上市公司对各。来看整体,:1)国产替代/产能缺口当前硬科技具备五重驱动力;命/低碳环保2)能源革;升/技术革新3)渗透率提;全/信息安全4)国防安;级/老龄化5)消费升。

  报描述及行业团队推荐4、结合上市公司财,前景气度较为明确的28个方向我们筛选出六大产业链当中目。

  019年以来创业板/科创板上市相关标附2:硬科技6大板块28条赛道——2的

  间来看拉长区,功能和定价功能权益市场的融资,业结构、政策导向的缩影往往是当时的经济和产。

  0年代开始进入经济增长中枢下台阶(L型下台阶)、经济结构转型的阶段二级市场:美国、日本、中国先后从1970年代、1990年代、201。段之后在此阶,经济结构中三个国家的,技术产业的占比开始提升消费业、服务业、高新,时同,市场上股票,的股价年化回报率开始显著跑赢科技、医药、消费三个大类板块。

  的新股供给中1)90年代,商贸、公用事业、汽车、石油化工行业排名靠前的包括地产、通信、,、支柱产业、基础工业发展主要对应初期城镇化建设,增长及市场化改革的零售板块以及受益于90年代经济高速。

  年代前半段2)00,、交运、基础化工等仍然是新股数量较多的领域基础设施和基础工业领域的公用事业、石油石化;电子元器件开始有更多新股上市部分“高技术领域”如医药、。半段到后,比例仍然比较高周期股虽然融资,大大减少但是数量;业投资扩张共同作用下地产黄金十年及制造,块新股数量增加中游的设备板。

  年代以来3)10,调整和移动互联网技术浪潮受益于国内三大产业结构,业细分领域的新股数量显著增加科技领域、消费领域以及制造;料类新股数量大幅萎缩房地产以及上中游原材。大以来十九,扩张向提质增效过渡发展思路逐步由总量,注册制为标志性事件以科创板、创业板,对新兴产业的融资功能权益市场更多地承担起。地偏向新兴产业和高端制造过去三年融资环境更加明显。

  年上半年2021,行业的融资金额(IPO+定增)占到全市场的54%电子、机械、医药、汽车、化工、电气设备、计算机。

  政策引导来看从融资结构、,、维护供应链安全的战略将是一个长期过程自上而下贯彻高质量发展、扶持新兴产业。时同,反垄断大幕拉开2020年以来,兴产业中的硬科技领域聚集资本和政策红利进一步向新。阶段下一,将呈现两个特征硬科技领域或:

  机等行业生命周期及相应股价表现复盘互联网、移动互联网、智能手,间:导入阶段渗透率缓慢提升(一般上限在10-15%之间)可以将新技术或新产品从导入市场到被迭代的过程划分为四个区,之提升估值随,格局较为模糊但前景和竞争;在10-15%之间成长阶段(一般下限,表现为产品渗透率快速提升上限在30-50%之间),性提升确定,而打开估值上限资金集中涌入从,具参与价值这一阶段最;放缓(一般为50%以后)成熟阶段渗透率提升斜率,逐渐稳定行业格局,消化阶段进入估值,能挣盈利的钱但市场仍有可;提升或被新技术取代衰退阶段渗透率不再,或维持低估值市场主体退出。

  前当,等新技术渗透率快速提升我们站在新能源车、5g,国产化进程加快的风口以及半导体、军工材料,持续享受估值溢价硬科技领域有望。体高估值?从渗透率的角度出发》(详见报告《如何应对科技的整)

  期是属于硬科技的盛宴》中我们提到在中期策略《开辟新战场:新一轮周,周期的开启新一轮股市,景气方向中就是在高,潜在的核心资产不断挖掘未来。景气板块纵观高,方面一,用先发优势、建立技术壁垒部分细分领域行业龙头利,的横纵向整合或进行产业链;方面另一,领域的拓宽下游应用,细化、专业化分工的需求也衍生出对上中游制造精,优秀的中小市值公司同样能够孵化一批。业周期的共振下在政策红利+产,观察产业趋势、挖掘优质标的的重点对象过去两年登陆A股市场的科技公司是我们。

  /科创板公司财报(50亿以上市值我们精读19年以来上市的创业板,4家)共21,自所在产业链的描述梳理了上市公司对各。来看整体,:1)国产替代/产能缺口当前硬科技具备五重驱动力;命/低碳环保2)能源革;升/技术革新3)渗透率提;全/信息安全4)国防安;级/老龄化5)消费升。描述及行业团队推荐结合上市公司财报,前景气度较为明确的28个方向我们筛选出六大产业链当中目。

  要展示细分赛道中下表所列标的主,的情况:(标的列表不代表具体推荐19年以来在创业板和科创板上市;行业团队推荐详见下文及各)

  工具、半导体IP、材料和设备集成电路产业链上游包括EDA;计、晶圆制造、封装测试中游主要由集成电路设,厂商组成以及系统;像、云计算、大数据、人工智能等创新应用下游包括PC、互联网、智能手机、数字图。

  全球半导体市场销售额为4行业空间方面:2020年,亿美元390,了6.5%同比增长。BS数据根据I,五年未来,来一波快速增长半导体行业将迎,市场规模突破5预计2022年,亿美元000,年将达到62024,亿美元060。

  和政策倾斜之下在行业自身景气,科创板上市公司最为集中的领域过去两年半导体行业是创业板、。对于行业格局的描述总结上市公司财报,三重支撑:一是上中游环节的国产替代当前半导体产业链维持高景气主要有;旺盛形成的产能缺口二是供给刚性与需求;来的细分领域机会三是专业化分工带。

  为上中游的材料、设备(1)国产替代:主要;DA工具、模拟IIC设计环节的EC

  不确定性增加的背景下在贸易摩擦等宏观环境,应链安全已上升到国家战略高度加速进口替代、稳定半导体供,全的重要一环是供应链安。路自给率仍较低目前我国集成电,的成长空间依然有很大;备、材料重要性凸显其中国产半导体设。

  :以硅材料为例1)材料环节,中国台湾环球晶圆、德国Siltronic、韩国SK Siltron五家合计占90%以上)目前依然由日本、中国台湾、韩国等国家和地区占据绝对主导地位(日本的信越化学和SUMCO、。来看和全球行业龙头企业仍有较大差距国产材料从整体技术水平和生产规模。端来看但销售,复合增速(25.5%)远高于全球复合增速(9.3%)过去5年(2015-2020年)我国半导体硅片销售额。

  以测试设备为例2)设备行业:,名企业仍然占据半导体测试设备市场的主要份额目前以美国泰瑞达和日本爱德万为代表的国际知。力扶持下在政策大,、服务好、性价比高优势叠加国产设备的速度快,有望持续提高国产替代比率。

  为集成电路的“摇篮”、命门3)EDA工具:EDA被喻,要的软件设计工具是芯片设计最重。ce(楷登电子)和Mentor(明导)全球份额合计达到66%2019年前三巨头Synopsys(新思科技)、Caden,额超85%中国市场份;仅10%国产化率。产EDA受到更多重视中美贸易摩擦以来国。

  导体行业的市场规模约为588亿美元4)模拟IC:2018年全球模拟半,市场规模约为322亿美元中国市场模拟芯片行业的,占比超过50%在全球市场中的。业自给率低但目前产,州仪器、恩智浦等模拟芯片大厂国内模拟芯片同样主要采自德。

  业态、新模式和新应用的兴起制造环节:AI、物联网等新,片需求量带动芯,产能依然紧张但晶圆代工的。芯片制造的核心工艺晶圆制造及加工是,代工自给率仍然较低一方面目前大陆晶圆,仅占到全球6.5%市场份额2019年中芯+华虹共计。方面另一,著高于其他环节设备投资比重显,资产行业属于重,添置瓶颈设备需至少6个月且产能扩建周期较长(老厂,产约2年左右)新厂建设到投,强的供给刚性因此具备较,旺季来临叠加传统,仍将继续演绎供需缺口矛盾。

  测产能持续吃紧封测环节:封,台湾疫情进一步拉大产能缺口过去一年由于东南亚、中国,持续吃紧的状况封测产能也面临。

  使得传统的IDM模式压力日益加大专业化、分工化的趋势一定程度上,大厂能够维持目前仅有少数;试订单从传统的IDM产商流出更多的晶圆制造和集成电路测,试环节的企业以更大的空间给了专注制造、封装或测。

  环节构成来看从集成电路各,最快的是设计环节过去20年发展;产值比重小幅提升过去5年制造环节;占比最轻封测环节,相对分散产能也。前看向,工化趋势下专业化、分,封装、测试环节的企业有望涌现一批专注于。试为例以测,试服务机构的需求越来越迫切目前市场对独立的、专业的测。

  备强国产替代逻辑1)半导体行业具,应链风险最突出的板块则相对而言也是目前供。原材料供应集中度过高的问题多家上市公司在财报中提到了,样本来看从我们的,度和下游客户集中度都较高半导体行业上游供应商集中。原材料依赖进口且由于目前主要,体清单”管制)等不确定因素后续仍面临贸易摩擦(如“实。

  周期性质的成长行业2)半导体是具有。期来看拉长,能扩充到产能过剩的发展循环也在不断经历产能不足、产;情影响减弱、新产能投产)因此当供需矛盾缓解(疫,较大的波动性行业也会面临。

  行业系国家重点鼓励、扶持的战略性行业3)政府补助政策变动的风险:半导体,境受政府补助金额较大尤其国产替代关键环,临政策变化后续可能面,判等变数贸易谈。

  仅代表样本公司(注:下图数据,业数据非全行;存在结构性行业内部,品供应链风险存在差异细分类型、高低档产。)

  机发光材料等)、组装零件(驱动IC、电路板、被动元件等)面板产业链上游包括面板材料(混合液晶、偏光片、OLED有;-LCD、AMOLED等)、面板模组中游包括半导体显示设备、面板(TFT;电视、监视器、笔记本电脑下游应用主要包括大尺寸的,板电脑、车载显示器等小尺寸包括手机、平。

  万物互联的显示领域行业空间方面:在,等新技术的发展与普及伴随5G、AIoT,展促进多屏化智慧型显示发,求持续增大显示面板需,一轮的快速增长行业正迎来新。search预测CINNO Re,破1500亿美元(约9556亿元)2021年全球面板总销售额将有望突,示面板行业营收总额达到创历史纪录的显,度超过25%同比增长幅。中其,将达到600亿美元(约3822亿元)左右中国大陆面板制造商2021年全年销售额,企业总营收的40%约占全球主要面板。

  CD产能加速向国内迁移1)过去10年全球L。全球5%(彼时中国台湾占36%)2010年中国大陆LCD产能占;至50%(中国台湾25%)2020年中国大陆份额提升;产能占比95%日本1995年,为5%目前。

  流技术(高端智能手机、可穿戴设备等小尺寸产品等2)中小尺寸显示面板:AMOLED正在成为主;用于iPhoneX)苹果2017年首次。领域主要以韩国厂商和中国大陆厂商为主全球AMOLED半导体显示面板生产,厂商产能份额高其中韩国面板。呈现加速追赶的市场竞争格局大陆面板厂商则发展速度快而,货量占全球比重分别为 3.24%、6.87%和 18.51%2017-2019 年大陆厂商AMOLED半导体显示面板出。

  LED半导体显示面板由于生产成本相对低廉3)柔性AMOLED份额提升:刚性AMO,记本电脑等应用领域较快渗透到平板/笔;智能手机屏幕中但2020年,经超过了刚性OLED(13.8%)柔性OLED出货量(15.1%)已。

  :LCD仍是主流4)大尺寸面板,roLED等技术正在颠覆现有格局但量子点、MiniLED和Mic,商布局的方向也是各大厂。用当前已经具备经济性MiniLED技术应,示方案有望快速渗透作为新一代背光/显。iLED等显示技术的发展同时随着小间距、Min,角正在向更多领域延伸LED显示屏的应用触。

  上下游材料、设备和技术的发展5)平板显示产业发展带动了,业的国产化进程推动了配套产,业竞争中已经具备了一定优势国产上、下游材料和装备在产。

  矿产资源(锂矿、钴矿、镍矿)新能源车产业链上游主要是各类;膜)、设备及三电系统(电池、电机、电控)中游为锂电池材料(电解液、正极、负极、隔;件及整车制造下游为关键部。

  A纯电动+插电混动口径行业空间方面:根据IE,能源车渗透率为5.7%截止2020年中国新,仅10%欧洲也。统计口径以国内,21H1截止20,率达为12%新能源车渗透。以及参考10年代初SUV市场结合目前的政策趋势、销售情况,在快速渗透的前期当前新能源车仍,进入兑现阶段产业链业绩,率将继续享受估值溢价中期维度看板块大概,提升放缓的迹象直到出现渗透率。

  放政策的收紧随着各国碳排,平、制造成本的不断优化锂离子动力电池技术水,设施的快速发展充电桩等辅助,均逆势取得了快速的恢复与增长新能源电动汽车产业链上下游。展白皮书(2021年)》据《中国锂离子电池行业发,出货量达到294.5GWh2020年全球锂离子电池,中其,58.5GWh中国市场为1。续看后,置储能+电动两轮车锂电替代是主要支撑新能源车渗透率继续提升+风电光伏配,材料和设备的需求进而拉动对上游。

  极材料、隔膜、电解液等组成锂电池主要由正极材料、负,5-15%、5-11%、10-14%分别占材料成本比重为40-46%、。

  材料中成本占比最高正极材料:电芯四大,度相对较低当前集中。术路线对比来看两条主流的技,能量密度高、续航能力强三元材料正极优点在于;优点在于材料成本低廉LFP磷酸铁锂正极,性强安全。一定程度上受自燃事故影响)由于补贴退坡的影响(以及,电池产量比重有所提升19年至今碳酸铁锂。下(以及下游相对强的溢价能力)但高续航里程和智能驾驶的需求,正极高镍化、一体化正极材料趋势为三元,速度有望加快未来行业整合。

  中行业集中度最高隔膜:四大材料,缺口有所扩大且当前供给,好于其他材料格局和盈利。三年保持在40%以上头部隔膜企业毛利率近。安全性方面的需求考虑能量密度、,是未来发展趋势“湿法+涂膜”。

  且目前已经基本实现国产化电解液:产能集中度较高、,期性最强品种四大材料中周。7年之后经历3年半的下跌主要材料六氟磷酸锂价格1,元/吨涨到目前38万元/吨去年9月由低点6.95万,400%涨幅超。外此,口也在进一步扩大VC等添加剂缺。

  5集中度高负极:CR,供应充足但目前。展以及硅碳使用量的提升未来随着电池向高镍化发,电剂渗透率有望提升碳纳米管等新型导。

  拌机、涂布机、分切机等锂电设备分为前端(搅,卷绕机、叠片机、注液机等核心为涂布机)、中端(,柜、检测设备、PACK自动化设备)核心为卷绕机)、后端(化成柜、分容。汽车动力锂电池行业调研报告》据GGII《2019年中国,键的涂布机、卷绕机基本完全国产化)中国锂电设备国产化率达90%(关,较为稳定竞争格局。求的快速增长由于下游需,也从原来的定制指定的单机模式电池生产厂家对电池设备的需求,统集成方式转变向分段式的系。

  术门槛较高锂电设备技,也相对较大客户粘性,位稳固龙头地,破壁垒不易后发者突。下游需求的持续高增后续驱动力主要来自,的横纵向整合以及行业龙头。

  心环节(另外包括电机、电控)动力锂电池是新能源产业中游核,局来看国内格,大且技术积累相对深厚目前电池环节价值量,中国企业占据半壁江山全球前十大锂电池厂商;节产能相对分散电机和电控环。财报表述来看从上市公司,造环节表现为当前锂电池制:

  游新能源汽车需求快速增长①板块整体驱动力仍来自下。数据显示中汽协,-6月今年1,21.5万辆和120.6万辆我国新能源汽车产销分别完成1,增长2倍同比均。池方面动力电,-6月今年1,计达74.7GWh我国动力电池产量累,17.5%同比增长2。前看向,方面如上述国内需求,渗透率水平仍有进一步提高空间按销量计当前12.05%的;求方面全球需,源车渗透率提升较快过去两年中欧新能,对落后美国相,车是未来的重要增量拜登政府加码新能源。

  轮扩产周期当中②国内处在新一。不完全统计据盖世汽车,年一季度2021,业相继公布了20多个动力电池相关新投建项目以宁德时代、国轩高科、中航锂电等动力电池企,600多亿元投资高达1,过350GWh建设年产能超。锂电材料、设备的需求扩产周期向上拉动了。源开发+锂盐加工为典型以近期亿纬锂能布局锂资,向产业链纵向布局头部电池厂商加快。

  周期背后③扩产,剩的现象将在较长时期内共存高端产能不足和低端产能过。扩产趋势下头部企业,或进一步提升行业集中度,临退出压力低端产能面。

  电池之外除动力锂,的需求也有望在下一阶段放量风光装机增长带来的锂电储能。年来近,场进入快速成长期全球电化学储能市。实施灵活、响应速度快等优点锂电池储能具有寿命长、部署,决方案的地位已经确立作为电化学储能主要解。

  上:技术端行业空间,智能化的天然载体和应用场景电动车、5G渗透率的提升是;策端政,能驾驶相关的政策推动行业发展中国从2015年起陆续发布智,》和《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》2020年相关政策部门陆续出台《智能汽车创新发展战略;业端产,加速布局智能汽车领域过去一年互联网巨头,务全产业链融资规模快速提升设计研发、生产制造、销售服。网联汽车预测报告》据《IDC全球智能,2024年达到7620万台全球智能汽车市场出货量将在,年CAGR达14.5%2020年至2024。

  布及产业链描述出发从新股主营业务分,子在整车中成本占比将逐渐提升未来可关注几个方向:①汽车电,构(E/E)向集成式推进传统的汽车分布电子电气架。中的成本占比约为 25%电子装置在传统高级轿车,到45%-65%在新能源车中可达。的改变催生智能座舱空间②消费者对于汽车需求,软硬件需求拉动相关。能化发展趋势(智能诊断等)③汽车后市场加快数字化和智。率提升及零部件国产化④自主整车品牌市占。

  源电力发展展望2020》报告中测算风光装机空间:国家电网在《中国能,电气化加速情境下在常规转型情景和,“十六五”前期达峰一次能源需求有望在,~59亿吨标准煤峰值约为58亿。外此,的比重将达到63%~81%左右2060年非化石能源占一次能源。事业团队测算按照天风公用,费总量58.5亿吨标准煤假定2030年一次能源消,逐年提升1.4%至2060年72%非化石能源占比由2019年15%。2030年则预计到,0.2万亿度提升至1.6/ 1.6万亿度风电、光伏发电量分别由2019年0.4/;0亿千瓦提升至7.7/13.8亿千瓦装机容量分别由2019年2.1/2.,.5亿千瓦合计21,峰会上提出的12亿千瓦最低目标高于2020年12月气候雄心。CARG分别为13%、19%2019-2030年风光装机。

  要是硅料、硅片等原材料光伏行业产业链上游主;、光伏支架、线缆、辅材等光伏系统零部件中游主要是电池片、组件、逆变器、汇流箱;设、运营及维护等光伏电站应用下游主要是太阳能光伏电站建。产业链完整中国光伏,、充分竞争的行业已成为较为集中,比均位居全球第一制造能力和市场占。

  “平价上网”提速①集中度:光伏,乃至低于燃煤标杆电价的条件在我国大部分地区已具备平价,规模、供应链管理等核心优势的企业集中光伏行业市场份额将进一步向具有技术、。

  硅片环节②上游,硅片迎来转换潮一方面大尺寸。模的新产能投放过去一年大规,片、电池及组件展开主要围绕着大尺寸硅,速淘汰(存在结构性过剩)低效率和高成本的老产能加。晶的替代进入尾声另一方面单晶对多,EO张龙根的说法根据大全新能源C,占全球市场份额的80%2021年单晶产品将。时同,技术快速应用金刚线切片,成本和硅片厚度显著降低了切片。

  来新发展的PERC成为市场主流③电池片环节/光伏设备:近年;池逐渐打开市场双面PERC电。化效率提升的需求但随着未来电池转,面临效率瓶颈PERC电池,OPCon等新技术路径电池更多厂商将布局HJT、T。也将带动设备更新换代电池片环节技术迭代。

  器产品迭代明显快于海外④逆变器环节:国内逆变,海外市场份额并持续抢占。器优势明显组串式逆变,率持续上升市场渗透。变器将成新的增长点更新需求及储能逆。

  组件、双面电池的大规模应用⑤封装材料胶膜:随着双玻,在内的高品质胶膜存在进一步提升市场空间的机会包括多层共挤POE胶膜和白色增效EVA胶膜。

  预计仍是未来新增容量的主体市场①海上风机发展:虽然陆上风电,已呈现持续、迅猛态势但海上风电市场的发展。19年的五年间2015-20,增装机中的占比已由5%上升至10%全球海上风电新增装机容量在风电新;增装机容量达2.49GW2019年中国海上风电新,约50%同比增长,名第一全球排。

  大型化的趋势具备确定性②风机大型化:单机容量,厂商在未来将更具市场竞争力大兆瓦机型产品能力的整机。

  险方面行业风,电企业共同提到多家光伏、风,的毛利率下降风险一是补贴退坡带来;集中度高二是行业,快出清的风险低端产能加;而透支后续需求的风险三是装机规模快速提升。

  下游应用领域众多5g+物联网时代,透情况参差不齐但成长速度和渗。、万物互联的趋势下在数字化、智能化,成了对上游芯片的需求这些应用领域共同促。对下游需求端的描述总结多家半导体企业,仍是芯片的最大市场当前手机和个人电脑,子、云计算、大数据、医疗电子、安防电子等新兴应用领域发展较为迅速的包括:汽车电;外此,助等领域也处在积极迭代发展期工业控制、人工智能、驾驶辅。

  面:据IDC统计物联网产业空间方,支出6904.7亿美元2020年全球物联网,占比23.6%其中中国市场。C预测ID,市场将达到1.1万亿美元到2025年全球物联网,将提升到25.9%其中中国市场占比,别为11.4%和13.4%全球和中国市场复合增速分。外此,家居、车联网、智能表计等场景进行下调IDC此次预测对个人健康检测、智慧,智慧城市增速仍较快但认为工业互联网、。

  报对产业链判断的上下游验证结合细分领域融资情况、财,业团队推荐以及天风行,芯片、机器视觉、工业软件、自动化设备建议重点关注工业互联网方向的AIoT,智慧城市领域(含安防等)以及应用端目前较为明确的。

  头、相机、图像处理软件上游主要包括光源、镜;案提供商中游为方;体设备、汽车制造、制药业等主要应用领域为电子及半导。

  空间上行业,II数据根据GG,50亿元(未包含计算机视觉市场规模)2019年中国机器视觉市场规模65.,复合增长率为28.4%2014-2019年。I预测GGI,场规模将达到155.6亿元到2023年中国机器视觉市,24.1%复合增速。

  动力上主要驱,端景气提升以外除了下游应用,伐以及中游方案商的产业链整合主要来自于上游硬件的国产化步。

  各环节中1)上游,争已经相对充分目前光源环节竞;产品依赖进口镜头环节高端,商具备性价比优势低端产品国内厂;目前几乎为海外市场垄断工业相机和图像处理软件。

  一批方案提供商2)目前涌现,的算法实现、客户端的场景理解糅合了上游的硬件整合、中间层,下游扩张纵可向上,多领域应用横可切入,业链的核心价值掌握机器视觉产。

  知层包含传感器、芯片等的底层元器件AIoT产业链可分为四个层级:感;信技术与服务商网络层包含通,数据的传输者主要是作为;据进行存储与分析平台层主要是对数;化的AI功能和服务下游应用层实现专用。

  间方面行业空,带动防疫+居家双重需求2021年受到疫情影响,接设备量环比快速上升国内AIoT龙头连,用场景快速落地大量AIoT应。术配套的成熟随着智能化技,处于快速成长阶段预计未来十年仍。布的数据与预测根据IDC公,场规模达到2264亿美元2019年全球AIoT市,达到4820亿美元预计到2022年,合增长率为28.65%2019-2022年复。

  融资情况来看从过去两年,IoT芯片、MEMS传感器新上市公司中有多家专注于A。短缺以及关键环节的进口替代目前主要的瓶颈仍为全球供应。的严重短缺之下价格暴涨如MCU芯片在过去一年,U市场高度集中而目前全球MC,占率超70%前五大厂商市,海外品牌占据国内市场多由。欧美和日本厂商为主MEMS目前仍以,歌尔跻身MEMS前十制造商)国内涌现一批优秀的竞争者(,国产替代初期但目前还处在。

  )、车间制造(MES)、信息系统(ERP等)三大领域工业软件主要包含研发设计类(BIM、CAX、PLM等。最为核心和关键其中研发设计类。

  空间上行业,软件化产业联盟数据根据中国工业技术,件行业规模达到1974亿元截止2020年我国工业软,持两位数增长过去三年均保。CAX类核心的,有望达到近840亿元全球市场在2021年;有望达到113亿中国市场未来三年,达到163亿未来五年有望,400亿元长期空间达,间较大发展空。

  意见稿)》明确提出2025实现工业软件国内满足率超过50%主要驱动力来自国产替代:《“十四五”智能制造发展规划(征求。环节来看目前各,化率整体较高ERP国产,率也只有25%左右但高端ERP国产化;产化率为30%MES产品国;国产化率最低核心的CAX,11%左右目前仅为。

  人、激光+、注塑机、数控CNC等通用的自动化设备主要包括工业机器;/零部件、家电、化学制品等领域下游广泛运用于3C、汽车整车。和国产替代空间来看综合成长性、渗透率,设备仍具较大发展空间工业机器人和激光器/。

  方面一,2018年年化增长11.68%我国工业机器人销量2012年至,后增速放缓18年之,年增量较大主要系17,了后续年份的需求一定程度上透支。度来看而从密,人大幅提升至18年的140台/万人我国工业机器人由12年的11台/万,虽快增速,万人和韩国的774台/万人但仍远低于日本的327台/。智能化、自动化初期当前我国制造业仍在,阔渗透空间未来具备广。

  方面另一,器人行业中的竞争地位较低当前本土机器人在工业机。能制造研究总院数据根据IFR及长沙智,川、库卡)占全球机器人出货量的比例达到58%2018年四大家族机器人(发那科、ABB、安。、涂装领域自主化率都较低国产机器人在焊接、装配。进程中国产化,自主化是关键核心零部件。

  场规模达到了658亿元(2019年)我国激光器+激光设备行业目前合计的市,规模仅为194亿2013年行业,经历长达7年的正增长2013-2019年。切割方面在激光,约26.26%~30.65%激光对于传统切割方式的渗透度;割设备中在激光切,上)占比仅为20.8%高功率(1500W以,透空间仍具渗。

  光市场上最突出的增长点超快激光器成为近年来激,复合增速为70.5%2015-2019年,2019年复合增速仅为11%而全球激光器市场2015-。器研发生产的企业超过25家2019年国内从事超快激光,间达到24.5亿元2019年市场空,光器收入体量30%的市场已成长为相当于国内光纤激。

  应用方向众多5G/物联网,的财报来看从上游行业,情的催化下在新冠疫,慧城市领域广义的智,能家居等取得了较快发展比如安防、智慧社区、智。、公共服务)和支撑平台(云服务、数据分析、移动支付、人工智能及物联网、地理信息技术)智慧城市产业链可分为供应商(硬件制造、软件开发、网络通信)、运营商(交通、安防、环保。

  空间上行业,C预计ID,021年开始逐渐加速增长全球智慧城市支出将在2,间实现14.6%的复合增长并在2020-2024年期。领域中细分,市场规模为4355亿元智能家居2020年整体,包含智能家居硬件设备同比16.8%(统计,修等相关服务费用设计、安装、维,务费用)网络服。场规模达7562亿元2019年安防行业市,长率为11.9%16年以来复合增。

  提高、后疫情时代+城市群建设带来的需求新型基建的底层基础、居民部门可支配收入,域的主要驱动力是智慧城市领。

  上市公司盈利偏弱过去一年5G板块,擦的影响以外除了贸易摩,业链自身特征有关也与5G通信产。于4G相比,(工业互联网、云计算、人工智能等)5G技术在toB领域应用更为广泛,(智能手机、移动互联网)而不局限于个人消费领域。渗透率提升指标来看因此从标准化进程、,推进更加缓慢较4G时期;空间扩大、投资区间拉长但这也将使得5G产业。

  外此,较来看横向比,4G阶段相比于,应用领域处于全球领先位置当前我国在5G基础设施及。部介绍据工信,在三个方面:一是5G网络建设保持领先当前我国5G产业系统性领先主要体现,基站96.1万个当前我国开通5G,到3.65亿终端连接数达;利占比持续全球领先二是5G标准必要专;千行百业态势已经显著三是5G应用赋能融入。

  横纵向涉及面广阔由于5G产业链,景气有望底部反转的细分方向(整体而言硬件领域仍优于软件)我们通过企业财报筛选出目前而言相对确定性更高、或者板块。

  以光子作为信息传输的载体光通信之于5G:光通信是,应能力、极强的并行能力光子本身具有极快的响,无电荷而且,干扰情况又具备极好的保密性将其作为信息的载体无电磁;量规模快速膨胀信息时代数据流,+光纤网络转变)就成了通信行业发展的必然趋势“光进铜退”(即以窄带+铜缆为主网络向以宽带。与基站之间的连接都离不开光通信5G的骨干网、承载网以及基站。

  芯片、光器件与模块、光纤光缆、光网络设备等环节1)上游器件、芯片国产替代:光通信产业链包括光,芯片、光器件)仍是薄弱项当前核心的上游环节(光。件产业技术发展路线年)》据工信部《中国光电子器,片90%以上需要进口我国光通信高端核心芯,芯片和器件国产化替代进程政策端明确提出加快高端光。

  一轮光棒新增产能释放接近尾声2)光纤光缆走出景气底部:上,中国移动光纤集采价格由60多元直接腰斩至30多元之后疫情影响+价格承压加速中小产能出清(在经历了19年,采价格继续大幅下挫移动20年光纤集,间进一步压缩)厂商的利润空。期看中长,流量高增长周期将带动光纤需求新一轮景气5G/云计算/物联网/AI拉动的新一轮,供给端产能将持续出清在今年光纤价格触底中,系将逐步改善未来供求关,新一轮景气周期行业有望进入。

  载电子元器件并连接电路的载体PCB(印刷电路板)作为承,品之母”之称有“电子产,的上游基础行业是我国电子业。解铜箔、专用木浆纸、电子级玻纤纱等PCB产业上游包括PCB光刻胶、电,布广泛下游分,业控制、医疗、汽车电子、军事、航天科技等领域涵盖通信设备、计算机及其周边、消费电子、工。

  制造业市场规模较大行业空间:我国电子,于10万亿元以上市场容量基本处。统计局数据根据国家,场规模约为12.10万亿元2020年我国电子制造业市,6.40%同比增长。品不断涌现新兴电子产,用途和市场不断扩展使印制电路板产品的。2020年2014-,合增长率为4.99%国内PCB产值年复,1亿美元达到35。的持续快速增长下游行业需求,器件的高频、高速 PCB 的发展5G基站的建设将带动作为基础元,4.3%的年复合增长率增长预计2019-2024年以,产值将达到758.46亿美元到2024年全球PCB行业。

  产业从发达国家向新兴经济体和新兴国家转移产能分布及行业驱动力:随着全球电子信息,国台湾地区、日本、韩国、东南亚、美国和欧洲等区域目前全球印制电路板制造企业主要分布在中国大陆、中,比90%左右其中亚洲占。ark数据显示根据Prism,路板细分产品中在我国印制电,的是多层板占比最大,比约为44.86%2020年市场占,板和HDI板其次是挠性,37%和17.34%市场占比约为17.。胶基本实现国产替代目前国内PCB光刻,端覆铜板市场的主要市场份额但外资企业仍占据着全球高;板、高端PCB供应不足的风险多家企业提到了国外高端覆铜。

  字强国的核心基础设施云计算是我国建设数。能、区块链等技术的突破受益于大数据、人工智,提升、应用场景不断丰富云计算技术的成熟度不断。及趋势来看行业空间:

  国云计算市场规模实现1477.4亿元规模1)云计算行业空间及渗透率:2020我,27.0%同比增速,到1858.3亿元预计2021年将达。算发展白皮书(2020年)》根据中国信通院发布的《云计,计算的企业占比达66.1%2019年我国已经应用云,提升7.5%渗透率较上年。

  续催生云计算市场空间2)海量的数据需求持。五”时期“十三,复合增长率超过30%我国大数据产业年均,规模超过1万亿元2020年产业。DC预测根据I,2024年2020-,将实现9.6%的年均复合增长率中国大数据相关技术与服务市场,、政府及通信行业主要应用于金融。

  型基础设施的认同度更高3)公有云作为企业转。019年首次超过私有云我国公有云市场规模2。20年20,模达691.4亿元我国公有云市场规,33.1%同比增长;达784.0亿元私有云市场规模,22.1%同比增长。

  、IaaS、PaaS):从份额上来看4)云计算的三种服务模式(SaaS,云计算市场规模的比例达到 58.15%2019 年全球SaaS市场规模占全球,占据主要的市场份额预计未来几年仍将。

  应用上终端,方面一,/5G渗透率仍具备较大空间发展中国家的智能机及4G。控股年报据传音,手机渗透率仅48%(其主要市场)非洲,占比仅44%其中智能机;率仅12%4G渗透,率为52%3G渗透,率为36%2G渗透,/功能机结构优化空间大未来渗透率提升和智能机。

  方面另一,设备需求有望超预期增长疫情催化下各类可穿戴。眼镜、智能手表、智能手环、智能服饰等目前可穿戴设备的产品形态主要有智能,游戏、影音娱乐、定位导航、移动支付等诸多领域功能覆盖健康管理、运动测量、社交互动、休闲。C数据据ID,0全年202,量为4.447亿部全球可穿戴设备出货,28.4%同比增长。、小米、华为、三星、Fitbit按出货量排名前五的厂商分别是苹果。

  疫情影响下政策倾斜及,创/创业板新股发行最集中的板块医药生物板块同样是过去两年科,断)、生物药、以及高景气的医美板块尤其是医疗器械(含疫情受益的体外诊。趋势来看行业大,体制改革背景下深化医药卫生,低和医疗资源平衡不断推进医保制度改革、药品价格降,医”的局面正在被打破我国长期以来“以药养。期下新周,开源节流各环节,效、鼓励创新、倾斜治疗性药品降低药价、缩短流通、提高药,工趋势会更为明显未来医药专业化分。

  需求属于刚性需求医疗器械行业的,险能力较强行业抗风,性特征并不明显因此行业的周期。点之一就是小批量多品种医疗器械产品的供给特,同类型医疗场景的多样化需求以满足不同等级医疗机构、不。

  的快速发展我国经济,龄化的不断加深城镇化、人口老,盖率的提高医疗保险覆,不断释放医疗需求,械市场迅速扩容推动了医疗器。制医疗费用的需求更加强烈后疫情时代全球医疗机构控,择高性价比医疗器械产品医疗终端将更加倾向于选,而因,存在较大的国产替代和全球扩张空间性价比更好、创新更快的中国品牌仍。

  险在于短期风,势令行业阶段性承压高值耗材降价的趋,业集中度提升同时推动行。

  要指体外诊断相关产品IVD体外诊断产业主,和体外诊断仪器设备包括体外诊断试剂,诊断试剂)、下游应用领域(医院检验科、体检中心、独立实验室、防疫站等)等组成由上游(电子元器件、诊断酶、抗原、抗体、NC膜等核心原料)、中游(诊断设备、。

  由于疫情的影响过去一年多部分,体外诊断领域的公司科创板上市了多家。断产业化程度迅速提高近二十年中国体外诊,保持两位数增速16年以来始终。域来看细分领,学及体液、即时检验、分子诊断等细分领域构成我国体外诊断市场由免疫诊断、生化诊断、血液。断占比最高目前免疫诊,增速最快分子诊断。

  门槛领域的国产替代、以及后疫情时期检测场景进一步向社区和家庭渗透带来的快速检测需求IVD后续驱动力来自人均寿命提高及人口老龄化带来的对医疗器械整体需求提升、高技术。来看具体:

  疫诊断的主流技术1)化学发光:免,度重视的细分方向全球IVD巨头高,的性能要求非常高对于试剂和仪器,槛较高技术门,难度大研发,产化率低目前国。学发光产品进入中国以来自2003年西门子化,门子占据国内化学发光市场超过70%的份额国际IVD四大家罗氏、雅培、贝克曼和西,等跨国巨头也加紧占据中国市场强生、生物梅里埃和希森美康。

  动分子诊断市场在过去几年快速发展2)分子诊断原料行业:精准医学推,产业链的覆盖在明显提速国内企业对分子诊断全。电子原材料)对外依存度仍较高其中上游领域(化学、生物以及,+外部科研单位合作积极布局国内IVD正通过自主研发。

  便捷、高效、准确度高等众多优势3)POCT设备:POCT具备,相对低且价格,更广等特征应用场景,迅速扩容、国际化在新冠疫情催化下,争的主要领域也是未来竞。

  日发展国家相比于欧美,然占据我国药品市场的主导地位以仿制药为主的化学药品制剂仍,占比极低创新药。截面数据来看2015年,为4390亿美元美国药品市场规模,占比67%其中创新药;440亿美元欧洲市场1,比60%创新药占,为790亿美元日本市场规模,比 68%创新药占;中国而,150亿美元市场规模约1,几无占比创新药。内数据据米,端创新药占比也仅有5%2019年我国药品终。

  境来看政策环,局组建后动作频频2018年医保,进一步深化医药卫生体制改革以带量采购和使用为突破口,动医药、医疗改革通过医保改革带,速推进新的周期医改进入到了快。改革下医保,开源节流各环节,、提高药效、鼓励创新降低药价、缩短流通,是药企最核心的竞争力源发性的自主创新能力。、支付能力提升等因素考虑到病人群体扩大,远高于同期化学药市场未来生物药市场增速或;时同,于化药相比,链壁垒更高、监管更加严格生物药研发成本更高、供应。

  与生产全产业链的服务商CXO是覆盖药物研发。同销售组织)、CMO(合同生产组织)和CDMO(合同研发生产组织)CXO产业链根据职责不同又可分为CRO(合同研发组织)、CSO(合。

  空间上行业,医改周期下由于新的,竞争日趋激烈新药研发市场,和难度攀升研发成本,其是研发外包医药外包(尤,O)市场快速发展CRO/CDM。RO市场CAGR为27.3%2015至2019年中国C,期为9%全球同。市场协会的统计数据根据全国医药技术,-2020年2016年,5亿元迅速增长到975亿元中国CRO市场规模从46,达到20.3%年均复合增长率。DMO市场规模CAGR为18.4%2014至2019年中国小分子C,模CAGR为40.3%大分子CDMO市场规。外此,药品流通领域的影响应对“两票制”对,多地向CSO转型国内经销商或更。

  材的生产商和器械设备的制造商医疗美容行业上游为医疗美容耗;医疗美容机构行业中游为,皮肤科和非公立医疗美容机构包括公立医院的整形外科、;端消费者下游为终。

  据Frost&行业空间:根;van预测Sulli,全球最大的医美服务市场2021年我国将成为,预计超过9000亿元我国医美行业市场空间。ost&根据Fr;van预测Sulli,以12.8%的复合增长率在2024年达到76亿元中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模预计将。

  医美意识提升和医美消费年轻化带来的行业空间扩容板块驱动力一方面来自人均可支配收入增加、个人;韩国等国家相比与美国、巴西、,渗透率仍然不高国内医疗美容。

  方面另一,科耗材基本由外资品牌垄断目前主要的轻医美产品与眼,替代空间大国产品牌。种来看细分品,由进口产品先发1)玻尿酸市场,业销售收入占比总计仅为23.4%2018年中国排名前三的本土企,牌有崛起之势但目前国产品。素市场由韩国厂商主导2)注射医美中肉毒。以美韩进口为主3)线雕市场,南恒生、爱美客等国内厂商包括东,品仍较少获批产。吉、热拉提、皮秒、超皮秒等4)光电项目中热门的热玛,内中高端市场近80%国外研发仪器占据国。场70%以上份额被4家外资品牌占据5)眼科耗材中的角膜塑形镜全球市,以上份额由3家外资品牌占据人工晶状体全球市场80%。

  击、贸易摩擦反复、地缘风险加剧的背景下2020年在新冠疫情蔓延、全球经济受冲,为主体、国内国际双循环”国内提出“以国内大循环,以外(芯片等)除了供应链安全,是应有之意国家安全更。而言概况,保供/倒逼能源结构改革)、国防安全(上中游材料、装备)、信息安全(操作系统、数据安全)我们认为国家安全概念至少包括四个方面:粮食安全(对应转基因/种业自主创新)、能源安全(。

  和新材料(纤维材料、金属材料和加工)等支撑性成长行业产业链上游主要包括军工电子(被动元器件和集成电路),化和全军信息化等新兴技术行业中游为装备信息化、场景信息;机和导弹等垄断性权重企业下游为航空主机、航空发动。华体会体育app官网下载

  /周期上行业空间,科技投入”持续增强阶段当前全球军备再度进入“,期国防计划及科技趋势多国现已发布未来中长,新兴技术等三方面进行明确的强化分别从交付总量、未来作战系统、。和2035年远景目标纲要(草案)》中提出2021年3月发布的《第十四个五年规划,快武器装备升级换代“十四五”我国要加,键技术的突破同时加快关,智能化武器发展提出三化融合向,性装备和技术的发展加速战略性、颠覆。节来看具体环:

  为信息化的主要实施载体作为各类新型装备中作,值量占比和装备排产双升逻辑十四五期间具备单位装备价。下游需求高景气延续21Q1被动器件,需求显著国产替代,有望加速提升国产渗透率。品类国产替代需求显著其中:①被动器件中新,商或持续受益高端电容器厂;类企业业绩趋势明朗②有源器件领域电源,价值量稳定双升的格局有望延续市占率、单品。

  十四五规划的重点投资方向“跨越式武器装备发展”是,10年换装大周期叠加航空装备进入,入中长期扩产放量阶段航空整机细分行业进。来看具体,持续性、强垄断、强壁垒特征1)航空整机本身具备强经营;换装大周期中未来10年,大规模批产放量期航空整机将进入。(纤维材料、金属材料和加工等)的需求2)整机放量将直接拉动对上游军工材料。带动我国军机MRO市场发展3)整机数量的累计提升将。

  方面风险,)上游原材料价格波动上市公司主要提到:1;军方的企业2)下游是,总体安排影响、受审定价不确定等问题可能面临下游集中度过高、受军工产业。

  络安全(包括近期反垄断、数据安全等领域(2)信息安全领域:重点关注信创、网)

  样是一个循序渐进的过程信创领域的国产替代同,场容量广阔中长期看市,续受益于国产化推进国内头部厂商将持。月开始去年5,示党政办公系统国产化的进程加快运营商、国有大行的招标情况显。服务器集采中在中国电信,的服务器首次明确进入大规模集采搭载国产CPU(鲲鹏+海光),务器比重进一步提升今年的集采国产服,已经具备进口替代的能力表明了我国的信创产业。

  企国企新一轮改革的契机当前突破口一方面在于央;方面另一,0逐步落地鸿蒙2.,蒙OS将覆盖3亿台设备华为预计2021年内鸿,互联布局助力万物,件国产替代进程加速国产软硬。创”向“行业信创”加速迈进信创领域未来有望由“党政信,核心系统、CAD等核心应用软件或为主要增量产业链上的底座服务器芯片和上层ERP、银行。

  (防火墙、IDS、VPN、终端安全软件等)网络安全公司提供的产品主要有标准化的产品;(态势感知类产品半标准化的产品,类探针和显示设备)含有计算系统、各;和安全服务安全集成,集成业务服务和。

  空间上行业,1年规模为926.8亿元中国网络安全市场到202,3.7%同比为2,场(同比9.3%)发展速度快于全球市。较来看横向比,息市场的比重为1.87%目前我国网络安全市场占信,20.4%低于美国的,的3.74%也低于全球,升空间较大渗透率提。

  自滴滴事件引发的近期的事件催化来,全)领域的高度关注对网络安全(数据安。围来看扩大范,断问题的监管从去年开始明显收紧本轮对于互联网平台数据安全和垄。框架上政策,0年1月202,2年之后迎来首次修订《反垄断法》在实施1;查办法》正式发布4月《网络安全审;联网平台的反垄断指南11月再发布针对互;人民共和国数据安全法》21年6月通过《中华。启是中长期变量反垄断大幕开,领域构成长期利好相应对网络安全。

  分方向列出行业风险注:并未对所有细。要风险的细分领域有列明风险的主,家上市公司提到同一风险主要是因为板块内有多,显的行业共性具有比较明;行业风险是否列出,推荐依据不作为。

  导致供应链风险加剧风险提示:贸易摩擦,击全球供应链疫情反复对冲,程不及预期国产替代进,控制不及预期等技术更新或成本。

  券研究所已公开发布研究报告注:文中报告节选自天风证,险提示等详见完整版报告具体报告内容及相关风。

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